恒生科技指数两月回撤超15%，长期投资价值依然在？
2025年的港股市场，科技板块曾一度光芒四射，引领着市场的牛市行情。不过，自10月以来，恒生科技指数却经历了大幅回撤，在不到两个月的时间里，最大回撤超过15%，最近4个交易日更是遭遇“4连跌”。但是，众多分析人士认为，这只是短期调整，恒生科技指数的长期投资逻辑并未改变。在估值优势、资金支撑与AI助推产业升级的多重驱动下，其长期投资价值依然值得期待。
一、港股科技龙头从辉煌到低迷
今年10月前后，港股科技龙头股的表现可谓天差地别，10月成为走势分化的关键分水岭。
(一)10月前的辉煌
在10月之前，港股科技龙头股可谓“春风得意”。在恒生科技的30只成份股中，有9只个股涨幅超过100%，涨幅第一的华虹半导体更是上涨将近270%。腾讯、百度、小米集团等8只个股涨幅超过50%，而出现下跌的仅有美团和海尔智家这两家，其中美团下跌幅度超过30%。
(二)10月后的低迷
自10月之后，这些港股科技龙头却“画风突变”。10月以来，恒生科技的30只成份股中，仅有美的集团、海尔智家等4只个股上涨，有7只跌幅超过20%，理想汽车、舜宇光学科技的跌幅超过27%;有10只跌幅在10%到20%之间。腾讯以及美团的跌幅均在5%左右。
从资金流来看，南向资金在部分恒生科技成份股中出现了小幅流出的现象。Wind数据显示，在最近一个月中，南向资金净卖出最多的个股是阿里巴巴，净卖出额达到25亿港元，理想汽车的净卖出额也达到12亿港元，舜宇光学科技和快手也有数亿港元的净卖出。
(三)下跌原因分析
汇生国际资本总裁黄立冲表示，恒生科技近期下跌主要叠加三股力量。其一，前期涨幅过大，估值和仓位都偏满，10月本身就是一轮集中获利了结;其二，10月10日美国宣布对中国商品加征最高100%关税并收紧关键软件出口管制，13日恒指大跌，科技股作为“政策敏感资产”被系统性降估值;其三，海外尤其是美股AI龙头在11月出现“迷你股灾”，一周市值蒸发约8000亿-1万亿美元，纳指周跌约3%-3.7%，直接压低全球科技风险偏好。
此外，临近年底，市场风格切换也对恒生科技指数产生了影响。兴证国际指出，由于港股本年度累积了比较大的升幅，个别股票更是翻倍，投资者及基金经理于年底前倾向于锁定利润，资金由高增长类别股份流向高息防守类别股份。由于市场投资风格出现转向，所以传统经济股份偏强，而新经济股表现则乏善可陈。
二、短期波动未改长期逻辑
尽管恒生科技指数近期出现了大幅回撤，但在不少人士看来，其长期投资逻辑并未发生根本变化。
(一)稀缺资产价值
恒生科技成份股主要是一些并未在A股上市的互联网巨头以及一些半导体、新能源汽车公司，这些公司对内地投资者和全球投资者而言，都是稀缺资产。它们在各自的领域具有独特的竞争优势和发展潜力，长期来看，具有较高的投资价值。
(二)牛市持续预期
前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙指出，近期科技股出现调整，恒生科技指数一度出现较大幅度回落，很多投资者比较迷茫，不知道这是趋势性回落还是上涨过程中的调整。他倾向于认为港股和A股一样，牛市将持续两到三年的慢牛长牛，而不是一年的行情。恒生科技指数对应的科技互联网板块也都是经济转型受益的公司，因此恒生科技指数的调整应该是短期调整。
(三)估值优势明显
从估值看，当前恒生指数和恒生科技指数的定价仍明显低于2021年高点。到9月下旬，恒指和恒生科技指数的市盈率约为11.8倍和23.7倍，而2021年峰值分别在17.6倍和70倍左右，恒生科技指数点位也仍较历史高位低约四成。较低的估值为投资者提供了一定的安全边际，也为指数的长期上涨提供了空间。
(四)新经济重要阵地
在不少分析人士看来，港股科技汇聚了中国经济转型中最具活力的科技创新力量，在AI与全球化双轮驱动的背景下，当下港股科技仍是布局中国新经济的重要阵地。随着中国经济的不断转型升级，科技创新将发挥越来越重要的作用，港股科技板块有望受益于这一趋势。
三、市场各方关注AI落地效果
今年港股的科技股行情，年初源于DeepSeek的横空出世，将中国科技股推向全球视野。但随着时间推移，美股市场开始产生对AI泡沫的担忧，而对于国内的科技巨头们而言，市场则更关注和期待AI的落地效果。
(一)AI落地成效显著
黄立冲坦言，在AI和机器人等新技术层面，今年港股科技的重估逻辑已经从“讲故事”走向“看报表”。腾讯三季报收入同比增长约15%，管理层强调“混元”基础大模型和“代理型AI”在广告投放、内容生产和游戏运营中的渗透，内部披露超过九成工程师已在日常开发中使用AI工具，广告和游戏业务的效率改善开始反映在利润表上。阿里巴巴则多次上调未来三年AI与云基础设施投入，单次宣布追加投资就超过500亿美元规模，相关季度AI收入保持三位数增速，并带动股价单日上涨接近两成。此前DeepSeek等国产模型的突破也曾触发一轮“中概AI行情”，使恒生科技指数连续多周录得自2020年以来最强升势。AI已经在现金流和估值两端对头部平台产生实质拉动。
(二)AI资产定价转变
尤其是在美国市场的AI股经历了“8000亿-1万亿美元市值回吐”的估值校正后，全球AI资产定价已经从“全面溢价”切换到“择优加分”：投资者更看重单位资本开支能带来多少可验证盈利，而不是单纯模型性能或算力扩张。
(三)AI助推价值重估
在这样的环境下，黄立冲判断：AI和机器人会推动一轮“结构性重估”，收益主要集中在腾讯、阿里、百度等有数据、有场景、有云基础设施的综合平台和部分硬件/算力链公司;缺乏自有生态、只靠讲AI概念的小票，反而可能在全球去泡沫过程中持续被边缘化。未来一到三年，恒生科技指数更可能走出“龙头缓慢抬升+整体高波动”的路径，而不是指数层面的普涨牛市。AI会成为港股科技股中长期价值修复的发动机，但只有能够把AI写进利润表的公司，才配享受真正的价值重估。
(四)政策支持与业绩转化
杨德龙表示，今年科技板块一枝独秀有深刻背景，“十五五”规划建议已经正式公布，从规划方向来看，重点推动的就是科技创新板块，像今年表现不俗的仿生机器人、芯片、半导体、算力、算法、低空经济、深海装备、创新药等。现在政策对于科技创新的支持，有望在未来两三年转化成实际业绩，这让科技股的上涨更有持续性。
综上所述，尽管恒生科技指数近期经历了大幅回撤，但长期投资逻辑依然稳固。在AI技术不断落地和政策支持的推动下，其长期投资价值值得投资者关注。投资者应保持理性，把握好投资机会，同时也要注意市场风险。
